2021年1月6日，紙漿期貨價(jià)格高開(kāi)高走，最高點(diǎn)在5960元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格隨市跟漲，業(yè)者關(guān)注度持續(xù)抬升。

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具體展開(kāi)情況來(lái)看，供應(yīng)面出現(xiàn)小幅緊縮，需求面增量有限，宏觀面諸多利好支撐。

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供應(yīng)面來(lái)看，2020年前11個(gè)月中國(guó)針葉漿進(jìn)口量下降1.52%，主要地區(qū)及港口紙漿庫(kù)存區(qū)間整理為主；從全球發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月全球針葉漿發(fā)運(yùn)量下降5.2%，其中發(fā)運(yùn)到中國(guó)的量下降9.6%，標(biāo)準(zhǔn)方式計(jì)算下庫(kù)存天數(shù)較上月下降1天，整體供應(yīng)面略偏緊。需求面來(lái)看，生活用紙受成本面影響被動(dòng)推漲，而二輪漲價(jià)函刺激下，原紙庫(kù)存窄幅去庫(kù)，利好于支撐漿市。政策方面來(lái)看，廢紙年底零進(jìn)口因素影響下，包裝用紙?jiān)先笨诖碳?guó)內(nèi)外漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿，間接支撐針葉漿價(jià)格。宏觀面來(lái)看，中歐投資協(xié)定談判完成、通脹預(yù)期、疫苗等利多消息支撐漿市。
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? 一、目前外盤上漲、政策面、海運(yùn)費(fèi)上揚(yáng)利多消息相對(duì)較多，支撐漿市；后期紙漿市場(chǎng)供應(yīng)面是否會(huì)持續(xù)緊縮？

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針葉漿后期供應(yīng)相對(duì)偏緊，利于支撐后期漿市行情

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通過(guò)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年及之后，全球紙漿新增產(chǎn)能超過(guò)4500萬(wàn)噸，刨除溶解漿、廢紙漿、半化學(xué)漿之后，亦超過(guò)4000萬(wàn)噸（含前期長(zhǎng)期停機(jī)，近期及后期計(jì)劃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能），以闊葉漿、化機(jī)漿為主，占66%的市場(chǎng)份額。

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作為在上海期貨交易所上市的漂白硫酸鹽針葉漿占總體紙漿新增產(chǎn)能的11%，主要分布在加拿大、瑞典、芬蘭、俄羅斯、德國(guó)等主產(chǎn)漿國(guó)。2021年基本無(wú)針葉漿新增產(chǎn)能投放，2022年新增針葉漿產(chǎn)能占2022年紙漿總新增產(chǎn)能的6.42%，2023年及之后新增針葉漿產(chǎn)能雖占總體新增紙漿產(chǎn)能的10%，但芬蘭、俄羅斯的新增產(chǎn)能仍處于計(jì)劃中，目前暫未落實(shí)。卓創(chuàng)資訊分析，從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，針葉漿未來(lái)1-2年內(nèi)新增產(chǎn)能較少，且未來(lái)3-5年內(nèi)新增產(chǎn)能不確定性較多，整體來(lái)看，針葉漿后期供應(yīng)相對(duì)偏緊，利于后期漿市行情。

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中國(guó)漿紙一體化新增產(chǎn)能較多，但基無(wú)針葉漿新增產(chǎn)能

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中國(guó)紙漿新增產(chǎn)能占全球紙漿新增產(chǎn)能的52%左右，其中2021年在248萬(wàn)噸，以廣西太陽(yáng)、金桂漿紙項(xiàng)目為主，但主要為漿、紙一體化項(xiàng)目，闊葉漿、化機(jī)漿進(jìn)口依存度有望小幅改善，但中國(guó)基本無(wú)新增針葉漿產(chǎn)能，因此中國(guó)國(guó)產(chǎn)針葉漿供應(yīng)壓力基本無(wú)增加。

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包裝用紙?jiān)先笨陔y有效彌補(bǔ)，或支撐漿市行情

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2021年及之后，全球本色漿新增產(chǎn)能占總體紙漿新增產(chǎn)能的5.69%，主要為玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、巴西Klabin新增本色漿產(chǎn)能為主，而對(duì)于廢紙禁止進(jìn)口政策帶來(lái)的原料缺口及價(jià)格情況來(lái)看，未來(lái)本色漿新增產(chǎn)能難以滿足包裝用紙?jiān)先笨?。眾所周知，化學(xué)漿生產(chǎn)線之間可以相互轉(zhuǎn)產(chǎn)，包裝用紙?jiān)先笨诨蛴|發(fā)部分生產(chǎn)線間歇轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿可能，進(jìn)而支撐針葉漿市場(chǎng)行情。

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闊葉漿新增產(chǎn)能較多，或拖累漿市行情

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2021年及之后，全球闊葉漿新增產(chǎn)能占總體紙漿新增產(chǎn)能的46.57%，其中2021年巴西、智利、中國(guó)新增紙漿產(chǎn)能占總體闊葉漿新增產(chǎn)能的25.65%，闊葉漿供應(yīng)壓力相對(duì)較大，而闊葉漿、針葉漿同作為紙漿系原紙的原料，兩者相關(guān)度在0.9以上，可替代性較強(qiáng)，闊葉漿的供應(yīng)壓力或影響針葉漿市場(chǎng)行情。

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整體來(lái)看，2021年全球紙漿新增產(chǎn)能較多，占到2021年及之后整體紙漿新增產(chǎn)能的17.20%，而闊葉漿占2021年紙漿新增產(chǎn)能的69.45%，建議關(guān)注新增產(chǎn)能之間各漿種的相互影響。

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二、2020年之后，進(jìn)入新一輪漿紙投資周期，后期紙漿市場(chǎng)需求面放量是否超過(guò)紙漿供應(yīng)量？

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據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月20日左右數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年及之后，未來(lái)主要紙漿系原紙的新增產(chǎn)能在2800余萬(wàn)噸，其中白卡紙占62%，生活用紙占19%，文化用紙18%。分年份來(lái)看，2021年按照各紙種耗漿量及年度開(kāi)工負(fù)荷計(jì)算，約需消耗284萬(wàn)噸紙漿。全球2021年紙漿（闊葉漿、化機(jī)漿、針葉漿）新增產(chǎn)能按照開(kāi)工負(fù)荷計(jì)算，合計(jì)增加供應(yīng)量在531萬(wàn)噸，單拿中國(guó)來(lái)看，約增加183萬(wàn)噸紙漿供應(yīng)量，而2021年的國(guó)外新增產(chǎn)能集中在巴西Bracell、智利Arauco MAPA，而巴西、智利的主要出口國(guó)家為中國(guó)，預(yù)計(jì)中國(guó)闊葉漿進(jìn)口量持續(xù)增加，針葉漿新增產(chǎn)能僅為S?dra Cell V?r?的升級(jí)提產(chǎn)。

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2022年及之后全球已公布紙漿（不含溶解漿、廢紙漿、半化學(xué)漿等）新增產(chǎn)能3800余萬(wàn)噸，下游已公布原紙（具體生產(chǎn)線產(chǎn)能）新增產(chǎn)能在2300余萬(wàn)噸，而中國(guó)多為漿紙一體化產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

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三、其他因素是否短期會(huì)有影響？

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下游原紙利潤(rùn)情況對(duì)后市行情有一定影響

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表1　紙漿系主要紙種原紙毛利率統(tǒng)計(jì)對(duì)比

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2020年12月下游白卡紙?jiān)戮式咏?0%，處于近8年以來(lái)的高位；生活用紙一直處于震蕩下行態(tài)勢(shì)，目前原紙毛利率在8%左右，已處于相對(duì)低位；銅版紙、雙膠紙毛利處于震蕩整理階段，目前原紙毛利率處于中部區(qū)域。卓創(chuàng)分析，在漿價(jià)大幅上揚(yáng)的情況下，中大型紙廠及行業(yè)集中度高的紙種，因其行業(yè)協(xié)同性強(qiáng)及原料結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)于其他紙種，利潤(rùn)受影響相對(duì)較??；中小型紙廠壓力較大，采購(gòu)偏剛需。

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下游原紙進(jìn)出口同比下降，影響漿市放量

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2020年1-11月來(lái)看，除生活用紙以外，銅版紙、雙膠紙、白卡紙累計(jì)同比出口量均為下滑趨勢(shì)，而進(jìn)口量來(lái)看，雙膠紙、銅版紙累計(jì)進(jìn)口量增幅較大。整體來(lái)看，低價(jià)進(jìn)口紙沖擊原紙市場(chǎng)，間接影響漿市放量。

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生活用紙?jiān)垵q價(jià)函不斷，支撐漿市交投信心

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下游生活用紙市場(chǎng)行業(yè)集中度相對(duì)較低，而此次進(jìn)口木漿外盤、期貨、現(xiàn)貨三方聯(lián)動(dòng)性上漲后，生活用紙成本面承壓，紙廠不斷發(fā)布原紙漲價(jià)函，2020年12月累計(jì)上漲700-800元/噸，紙廠原紙庫(kù)存亦有效去化，支撐漿市交投信心。

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文化紙廠發(fā)布停機(jī)檢修函，不利于漿市平穩(wěn)放量

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文化用紙企業(yè)跟漲，原紙庫(kù)存窄幅累庫(kù)，1月份頭部企業(yè)發(fā)布停機(jī)檢修函，約影響20萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)量，利空于漿市有效平穩(wěn)放量。

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政策面利多紙漿期貨，進(jìn)而支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)盤

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中歐投資協(xié)定談判完成、降低進(jìn)口紙制品進(jìn)口暫定關(guān)稅、禁塑令、廢紙2021年零進(jìn)口、通脹預(yù)期、疫苗等宏觀利好下，疊加資金面主導(dǎo)，紙漿期貨價(jià)格接連攀升，支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)盤，但成交偏剛需。

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卓創(chuàng)資訊觀點(diǎn)

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卓創(chuàng)資訊分析，未來(lái)紙漿新增產(chǎn)能以闊葉漿為主，針葉漿新增產(chǎn)能在近幾年相對(duì)較少，化學(xué)漿未來(lái)產(chǎn)能轉(zhuǎn)變建議主要關(guān)注本色漿方面。紙漿價(jià)格的拉漲推動(dòng)下游原紙企業(yè)報(bào)漲，漿紙聯(lián)動(dòng)性“重新”開(kāi)啟，但亦要注意，從2021年開(kāi)始漿紙企業(yè)進(jìn)入新一輪投資周期，且多為漿紙一體化產(chǎn)能的投產(chǎn)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，闊葉漿、化機(jī)漿自給率提升，后期新增的闊葉商品漿或影響針葉漿價(jià)格走勢(shì)。

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目前來(lái)看，基本面邊際改善情況一般，目前更多的是消息面、資金面對(duì)紙漿期貨——現(xiàn)貨——外盤的影響。建議關(guān)注后期基本面供需邊際變化，主要體現(xiàn)為漿紙產(chǎn)能的具體投產(chǎn)時(shí)間及開(kāi)工負(fù)荷情況；宏觀面的變化，主要體現(xiàn)為政策面、匯率、公共衛(wèi)生事件等。?

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