2020年開年國內(nèi)溶解漿市場延續(xù)去年頹勢，中美貿(mào)易摩擦方興未艾，全球公共衛(wèi)生事件接踵而至，下游粘短市場產(chǎn)銷不佳，上半年國內(nèi)漿市開工率多次歸零，交投氣氛靜若隱秘角落，價格承壓下探，而目前國外公共衛(wèi)生事件仍處蔓延態(tài)勢，下半年行情仍不樂觀。

? ? 需求低迷轉(zhuǎn)產(chǎn)普遍國內(nèi)溶解漿市場已成“隱秘角落”

? ? 2020年上半年溶解漿價格窄幅下行，國產(chǎn)闊葉溶解漿含稅到廠價均價5377元/噸，較去年同期下降23%。從圖1可以看出今年上半年變化幅度不大，去年四季度漿價已降至近五年新低，來到國產(chǎn)漿廠生產(chǎn)成本線附近，幾無調(diào)價空間。2020年一季度受到公共衛(wèi)生事件影響，溶解漿市場交投清淡，國產(chǎn)漿成交價低位盤整。二季度終端出口訂單減少，溶解漿市場延續(xù)弱勢運行，漿價承壓窄幅下行，5月份國產(chǎn)闊葉溶解漿含稅到場價下探至5300元/噸。漿價持續(xù)低迷原因是：

? ? 進口木漿價低量足：如圖2所示，進口闊葉溶解漿外盤走勢基本與國產(chǎn)溶解漿同步，2019年四季度紙2020年一季度持穩(wěn)于630美元/噸附近，根據(jù)當時人民幣匯率計算，一季度闊葉進口成本在5050-5200元/噸；二季度因人民幣匯率持續(xù)貶值，進口成本增加，粘短廠家壓價采買，闊葉漿外盤連續(xù)下調(diào)至610美元/噸，二季度闊葉漿進口成本進口成本在5000-5230元/噸。由此可見進口溶解漿價格一直低于國產(chǎn)闊葉漿，粘短廠家傾向采買外盤來降低成本。那進口溶解漿供應情況又怎么樣呢，如圖3是近兩年1-5月進口量對比圖，可以看到2020年各月進口量均多于2019年，前五個月進口量148萬噸，同比增長12%，進口漿價低量足擠壓國產(chǎn)溶解漿銷售空間。

? ? 下游粘短價格歷史低位：如圖4所示，2020年上半年溶解漿下游粘短市場持續(xù)低迷，2月受終端復工預期及支付節(jié)前訂單影響，粘短價格短期回升，但3月全球公共衛(wèi)生事件蔓延，毀單、退單情況增多，粘短價格開始探底之旅，伴隨著工廠庫存壓力的增加，4月粘短價格創(chuàng)歷史新低，承兌價8700-8900元/噸，之后價格雖有修復，但需求端羸弱，5-6月價格延續(xù)底部整理。受制于長期出貨存壓和走低的粘短價格，粘短廠家在采買原料溶解漿時傾向壓價小單采買，從而導致溶解漿價格缺乏有力支撐。

? ? 粘短開工率低于同期：如圖5所示，2020年粘短行業(yè)開工負荷明顯低于去年同期，一季度主要受國內(nèi)公共衛(wèi)生事件和春節(jié)假期影響，二季度則是市場需求收緊，且價格走低，開工偏弱整理，溶解漿消耗量減少，采買周期延長。

? ? 低迷的漿價導致國內(nèi)溶解漿線開工情況不佳，雖然上半年造紙漿市場亦持續(xù)走弱，但得益于下游市場需求體量大和部分溶解漿線所在集團配套有造紙生產(chǎn)線的優(yōu)勢，溶解漿廠傾向于排產(chǎn)造紙漿，上半年國內(nèi)闊葉溶解漿平均開工負荷率25%，3月和5月月內(nèi)短期更是出現(xiàn)全部漿線轉(zhuǎn)產(chǎn)造紙漿情況。

? ? 國外疫情尚不明朗出口嚴峻下游粘短市場難助漿市“乘風破浪”

? ? 供應端：進口溶解漿生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯，短期國內(nèi)溶解漿市場需求比例仍有向進口漿傾斜趨勢。且造紙漿終端需求體量遠大于溶解漿，現(xiàn)階段溶解漿利潤處低位，預計國內(nèi)溶解漿廠仍會持有較多轉(zhuǎn)產(chǎn)計劃。進口溶解漿方面，前5個月前五大進口來源國分別為印度尼西亞、巴西、美國、南非、老撾，占總進口量68%，其中除老撾外其他國家疫情仍在蔓延，南非和美國漿廠亦持有轉(zhuǎn)產(chǎn)造紙漿計劃，市場供應量或減少，但是隨著歐洲疫情出現(xiàn)拐點，捷克、瑞典、奧地利等國進口量或增加。

? ? 需求端：粘膠短纖市場受終端需求影響較大，國外公共衛(wèi)生事件發(fā)展尚不明朗，紡織服裝類出口訂單仍不樂觀；國內(nèi)市場雖出現(xiàn)向好跡象，但全球經(jīng)濟環(huán)境影響，業(yè)者交投心態(tài)謹慎，訂單需求跟進緩慢。粘膠短纖新增產(chǎn)能或受公共衛(wèi)生事件影響出現(xiàn)延遲投產(chǎn)情況，難打破供大于需格局。

? ? 卓創(chuàng)觀點：預計三季度國內(nèi)溶解漿市場延續(xù)供需雙弱走勢，供應端主體仍是進口溶解漿，國內(nèi)溶解漿市場開工率受制于成本和需求量，難出現(xiàn)明顯回升，國外公共衛(wèi)生事件仍存較大不確定性，但來源國較多，暫不會出現(xiàn)供應緊張情況。需求端因粘膠短纖市場低開工負荷和新增產(chǎn)能延期投產(chǎn)等因素，無法支撐溶解漿市場回暖。綜合來看，下半年溶解漿市場延續(xù)二季度弱穩(wěn)運行態(tài)勢，休養(yǎng)生息等待國內(nèi)外終端市場恢復。

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