受全球紙漿供需偏緊的影響，紙漿特別是木漿價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，木漿系紙企在一季度業(yè)績(jī)暴增之后，盈利空間如何？對(duì)此，山東某造紙行業(yè)資深人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，憑借低價(jià)庫存原材料，木漿系龍頭紙企一季度業(yè)績(jī)暴漲。后續(xù)，木漿價(jià)格大概率會(huì)在高位運(yùn)行，隨著庫存的消耗，木漿系紙企下半年的盈利空間或?qū)⑹照? 但上述業(yè)內(nèi)人士同時(shí)也表示，盡管下半年原材料和產(chǎn)品價(jià)格之間的”剪刀差“將消失，但憑借林漿紙一體化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本管控等方面的優(yōu)勢(shì)，以晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、太陽紙業(yè)（002078.SZ）和博匯紙業(yè)（600966.SH）為代表的木漿系龍頭紙企的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利能力將優(yōu)于同行業(yè)。 值得關(guān)注的是，產(chǎn)業(yè)端的紙漿紅利，引得全球白卡紙巨頭金光紙業(yè)（APP）借道資本市場(chǎng)掘金。繼去年完成了對(duì)博匯紙業(yè)的控股后，今年一季度，APP對(duì)晨鳴紙業(yè)和太陽紙業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的增持，分別成為二者的第四和第二大股東，持股比例達(dá)到3.89%和4.38%，逼近舉牌線。相關(guān)人士均認(rèn)為，APP的增持屬于財(cái)務(wù)投資的可能性更大，主要是基于白卡紙行情的看好。 1、木漿紅利致龍頭紙企業(yè)績(jī)與市場(chǎng)份額雙增 下游需求復(fù)蘇，疊加國(guó)際木漿產(chǎn)量受限，木漿價(jià)格在年初延續(xù)漲勢(shì)。根據(jù)東北證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上周，針葉漿山東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格為7225元/噸，環(huán)比年初上漲23.8%，同比去年上漲53.8%；闊葉漿山東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格5175元/噸，環(huán)比年初上漲16.4%，同比去年上漲41.3%。 雖然木漿價(jià)格的超預(yù)期上漲帶動(dòng)了產(chǎn)品價(jià)格的上漲，但在較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，除白卡紙外，其他成品紙的價(jià)格漲幅并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，白卡紙一季度的市場(chǎng)平均價(jià)格同比增長(zhǎng)了40.8%，其他如銅版紙、箱板瓦楞紙的價(jià)格漲幅均未超15%，雙膠紙的價(jià)格甚至同比下跌了1%。 而木漿作為最主要原材料，在各木漿系紙企的成本占比超過7成。在產(chǎn)品價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于原材料價(jià)格漲幅的情況下，紙企的業(yè)績(jī)卻全線飄紅。 公告顯示，今年一季度，晨鳴紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.06億元、歸母凈利潤(rùn)11.79億元，同比分別增長(zhǎng)67.71%、481.42%。太陽紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.43億元，歸母凈利潤(rùn)11.08億元，同比分別增長(zhǎng)37.7%、106.7%。博匯紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.53億元、歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比分別增長(zhǎng)55.49%、337.24%。 上述業(yè)內(nèi)人士介紹，“龍頭紙企木漿的庫存量都較大，往往可達(dá)到6個(gè)月以上的用量，企業(yè)在木漿價(jià)格低位時(shí)會(huì)積極囤積。產(chǎn)品價(jià)格隨原料上漲時(shí)，會(huì)對(duì)公司成本帶來超額傳導(dǎo)，這是木漿系紙企全線業(yè)績(jī)暴增的主要原因，也可以說是木漿漲價(jià)帶給龍頭紙企的紅利?！? 此外，由于木漿價(jià)格的上漲，只能選擇購買現(xiàn)貨進(jìn)行生產(chǎn)的小廠受到資金和規(guī)模的限制，進(jìn)而出現(xiàn)資金緊張、原料緊缺、客戶流失的情況，這讓大型紙企獲取了更多的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升了盈利空間。 2、龍頭紙企下半年盈利空間或?qū)⑹照? 對(duì)于后續(xù)木漿的價(jià)格走勢(shì)，太陽紙業(yè)董秘龐福成在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)介紹，從目前的市場(chǎng)供需情況來看，針葉漿在今后一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格都會(huì)比較堅(jiān)挺，闊葉漿方面，由于有新增產(chǎn)能的出現(xiàn)，可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的價(jià)格回調(diào)，但預(yù)計(jì)幅度不會(huì)太大，總體來看，今后木漿價(jià)格還是會(huì)在較高水平運(yùn)行。 木漿價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行，紙企庫存的低價(jià)木漿庫存在逐步消耗。據(jù)悉，按照6個(gè)月的木漿庫存計(jì)算，眼下紙企尚有約2個(gè)月的低價(jià)木漿庫存，也就是說，低價(jià)木漿帶給企業(yè)的紅利預(yù)計(jì)將在第三季度消失。與一季度相比，龍頭紙企下半年的盈利空間將收窄。 但前述業(yè)內(nèi)人士分析，即便木漿價(jià)格持續(xù)高位，晨鳴、太陽和博匯三家龍頭企業(yè)在降本增效方面也各有優(yōu)勢(shì)和對(duì)策，仍將保持絕對(duì)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及較高的贏利水平。 晨鳴紙業(yè)是國(guó)內(nèi)最早實(shí)施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略布局的企業(yè)之一，據(jù)悉，目前晨鳴紙業(yè)木漿總產(chǎn)能達(dá)430萬噸，木漿自給率接近100%，而自制漿比外購漿每噸漿的成本約低1500-2000元，這也讓公司在漿紙同漲的背景下具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，晨鳴紙業(yè)一季度綜合毛利率達(dá)29.08%，在同行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，晨鳴紙業(yè)還擁有行業(yè)中更高的經(jīng)營(yíng)杠桿，這讓公司有望在造紙行業(yè)的高景氣周期中獲得更高的業(yè)績(jī)彈性。 太陽紙業(yè)憑借其優(yōu)質(zhì)的管理和良好的經(jīng)銷渠道讓公司成為造紙行業(yè)中的盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)之一。今年一季度，公司凈利率達(dá)14.54%，高出晨鳴紙業(yè)2.33個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，通過不斷的工藝升級(jí)，太陽紙業(yè)的原材料結(jié)構(gòu)、能耗等多項(xiàng)指標(biāo)都保持了行業(yè)最好水平，據(jù)測(cè)算，太陽紙業(yè)的文化紙成本較同行業(yè)低約553元/噸。 此外，太陽紙業(yè)在廣西北海的350萬噸“林漿紙一體化”項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)，龐福成介紹，廣西一期項(xiàng)目中的木漿預(yù)計(jì)將會(huì)在三季度投產(chǎn)，屆時(shí)，公司的木漿自給率將達(dá)到50%，極大緩解高價(jià)木漿給公司帶來的成本壓力。 博匯紙業(yè)方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中白卡紙占比約80%，而由于白卡紙行業(yè)集中度高，企業(yè)的產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，在紙價(jià)上漲的過程中，白卡紙的漲價(jià)幅度和頻次都明顯高于其他紙種，這讓博匯成為眼下最為賺錢的造紙企業(yè)。今年一季度，博匯紙業(yè)凈利率達(dá)20%，處于行業(yè)最高水平。而在金光紙業(yè)入主博匯后，博匯或可借助APP豐富的林地和原材料資源繼續(xù)享受豐厚的成本紅利。

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