今年，瓦楞及箱板紙廠商受疫情沖擊最為明顯，一度陷入原料價(jià)格高企以及下游需求不振的夾擊中，直至三季度才開(kāi)始反彈。主要個(gè)股中，玖龍紙業(yè)（2689.HK）、理文造紙（2314.HK）股價(jià)表現(xiàn)較強(qiáng)勢(shì)，山鷹國(guó)際（600567.SH）、景興紙業(yè)(002067.SZ)、榮晟環(huán)保（603165.SH）等走勢(shì)都相對(duì)平淡。

? ? 對(duì)于明年行業(yè)前景，多位受訪人士稱，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，尤其是進(jìn)出口全面恢復(fù)的預(yù)期下，2021年國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格有望震蕩上揚(yáng)，為瓦楞及箱板紙價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。卓創(chuàng)資訊分析師劉健向財(cái)聯(lián)社記者表示，以廢舊黃板紙為例，2021年全年均價(jià)預(yù)計(jì)同比將增長(zhǎng)10%-11%。

? ? 但在樂(lè)觀的基調(diào)下，行業(yè)內(nèi)仍存不少變數(shù)。

? ? 有分析師指出，在頭部紙廠頻頻擴(kuò)產(chǎn)以及進(jìn)口紙的沖擊下，紙廠整體盈利壓力增加，淘汰落后產(chǎn)能有望加速。對(duì)頭部紙企而言，其關(guān)注點(diǎn)更多聚焦于布局海外的優(yōu)勢(shì)能否助其在國(guó)廢價(jià)格上揚(yáng)中獲得更多價(jià)差，這種價(jià)差既體現(xiàn)在外廢相對(duì)國(guó)廢的成本優(yōu)勢(shì)上，也表現(xiàn)在頭部紙企可憑借美廢這一重要原料升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得更多毛利。

? ? 此外，行業(yè)內(nèi)對(duì)外廢清零的影響是否還將持續(xù)也有不同意見(jiàn)。山鷹國(guó)際人士和劉輝均認(rèn)為該政策已經(jīng)被充分消化，行業(yè)徹底進(jìn)入了后外廢時(shí)代。但劉健認(rèn)為政策或仍對(duì)市場(chǎng)情緒有短期影響，上游打包站可能在今年春節(jié)前后借機(jī)炒作。景興紙業(yè)人士則表示紙廠今年為應(yīng)對(duì)清零已經(jīng)大量囤積原料，外廢清零是否還有“余震”可能要到明年下半年庫(kù)存消耗殆盡時(shí)才能見(jiàn)分曉。

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? ? 價(jià)格：原料和產(chǎn)品價(jià)格有望雙增，各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇

? ? 今年國(guó)廢主要品種之一的黃板紙價(jià)格走勢(shì)可分為兩個(gè)階段：1-5月，疫情沖擊下廢紙回收價(jià)格走高，一度沖破2300/噸高點(diǎn)，超過(guò)去年同期，但由于下游需求疲軟，進(jìn)入6月后廢紙價(jià)格大幅跳水，三季度開(kāi)始修復(fù)性反彈，四季度傳統(tǒng)旺季再度走高。同期，在原料廢紙的影響下，箱板瓦楞紙的價(jià)格也走出類似行情。

? ? 對(duì)于國(guó)廢價(jià)格走高，普遍認(rèn)為主要拉動(dòng)因素是下游需求，箱板瓦楞紙應(yīng)用領(lǐng)域過(guò)于廣泛，難以用單一行業(yè)情況推測(cè)需求變化，業(yè)內(nèi)更關(guān)注出口額以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，基于對(duì)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好的判斷，其預(yù)測(cè)國(guó)廢價(jià)格會(huì)震蕩上揚(yáng)。

? ? 值得注意的是，由于下游需求和宏觀基本面密切相關(guān)，箱板瓦楞紙行業(yè)更易受到外部“黑天鵝“事件影響，如2019年的中美貿(mào)易摩擦以及2020年的疫情都明顯改變了國(guó)廢及箱板瓦楞紙的價(jià)格走勢(shì)。

? ? 在“外廢清零，國(guó)廢走俏”背景下，圍繞國(guó)廢的爭(zhēng)奪已然愈發(fā)激烈，典型表現(xiàn)為：頭部紙廠近年密集布局中轉(zhuǎn)站將原料采購(gòu)端前置。山鷹國(guó)際人士表示，公司在多年前就開(kāi)始建設(shè)中轉(zhuǎn)站，目前已形成一定規(guī)模，設(shè)立目的是在產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，穩(wěn)定原料端供應(yīng)。據(jù)悉，中轉(zhuǎn)站介于打包站和紙廠之間，頭部廠商如玖龍紙業(yè)、理文造紙和山鷹國(guó)際等都有所布局。

? ? 當(dāng)然是否設(shè)立中轉(zhuǎn)站也受區(qū)域影響。景興紙業(yè)人士表示，公司所處的杭嘉湖區(qū)域廢紙供應(yīng)一直較為充足，而且質(zhì)量也優(yōu)，公司依然延續(xù)此前的回收模式，并沒(méi)有布局中轉(zhuǎn)站的必要。

? ? 原料端緊縮帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)氣氛也波及到廢紙收購(gòu)上游。隨著國(guó)廢稀缺性增加，打包站的話語(yǔ)權(quán)和投機(jī)心態(tài)提升，可能會(huì)有部分打包站一改往年清空庫(kù)存回家過(guò)年的做法，改為春節(jié)前囤貨待漲，春節(jié)后分批或集中套現(xiàn)。

? ? 盈利：產(chǎn)品毛利小幅波動(dòng)，明年關(guān)注擴(kuò)產(chǎn)和進(jìn)口沖擊

? ? 前述國(guó)廢及箱板瓦楞紙價(jià)格明年有望雙增，但箱板瓦楞紙的毛利前景并沒(méi)有明顯改善預(yù)期，紙廠盈利仍面臨較大壓力。

? ? 在頭部紙廠擴(kuò)產(chǎn)以及進(jìn)口紙的影響下，明年紙廠整體盈利壓力會(huì)增加?！敖衲赀M(jìn)口紙的數(shù)量同比增幅有望達(dá)到105%左右，明年雖然預(yù)期增幅會(huì)收窄，但整個(gè)趨勢(shì)還是比較強(qiáng)勁的，進(jìn)口紙的沖擊疊加國(guó)內(nèi)供應(yīng)面的雙重作用，對(duì)明年價(jià)格走勢(shì)也會(huì)帶來(lái)一定的影響?！彼忉尫Q。

? ? 山鷹國(guó)際人士則指出，今年進(jìn)口紙大幅增加主要系海外疫情影響下，海外紙廠被迫向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移富裕產(chǎn)能，如果明年海外需求好轉(zhuǎn)，富裕產(chǎn)能將減少。他還指出，今年進(jìn)口紙多為東南亞地區(qū)的落后產(chǎn)能，以低端瓦楞紙為主，對(duì)國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)品沖擊可能較大，但對(duì)公司主營(yíng)的中高端產(chǎn)品影響有限。

? ? 據(jù)悉，進(jìn)口的箱板瓦楞紙相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，主要因國(guó)外收購(gòu)廢紙不僅無(wú)需付費(fèi)還能收取一筆服務(wù)費(fèi)。

? ? 此外，未來(lái)三年將是新增產(chǎn)能的集中爆發(fā)期，這也對(duì)紙廠盈利構(gòu)成挑戰(zhàn)。首創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2020年新增箱板瓦楞紙產(chǎn)能在800萬(wàn)噸左右，至今年10月已落地產(chǎn)能約為192萬(wàn)噸，后續(xù)進(jìn)口紙及新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格將有一定的壓制。

? ? 格局：頭部擴(kuò)產(chǎn)提升集中度，高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯

? ? 縱觀近年箱板瓦楞紙發(fā)展趨勢(shì)，這個(gè)造紙行業(yè)門檻相對(duì)較低的細(xì)分領(lǐng)域，準(zhǔn)入門檻正在逐步抬高。數(shù)據(jù)顯示：今年箱板紙CR10約為65%左右，瓦楞紙的CR10約為31%左右，隨著頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，淘汰落后產(chǎn)能有望加速。

? ? 雖然擴(kuò)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格將形成一定壓制，但對(duì)于頭部紙企而言，在擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)上，企業(yè)有望通過(guò)其他方式提升盈利。

? ? “我們認(rèn)為明年中高端箱板紙有驅(qū)動(dòng)空間，禁廢令后長(zhǎng)纖美廢供應(yīng)短缺，帶來(lái)整體成本增加，此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)升級(jí)、環(huán)保禁塑令等因素帶來(lái)的需求增長(zhǎng)會(huì)體現(xiàn)在終端原紙的價(jià)格上。”山鷹國(guó)際人士表示。據(jù)悉，山鷹國(guó)際有意在原本“大造紙小包裝”的營(yíng)收格局上做垂直整合，提升包裝業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模，此外，公司也計(jì)劃拓展包裝產(chǎn)品品類，加強(qiáng)與終端大客戶合作，提升黏性。

? ? 隨著造紙環(huán)節(jié)集中度提升，多家紙企都將目光投向了下游包裝行業(yè)，意圖在各自造紙業(yè)務(wù)之外，整合分散的食品包裝行業(yè)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。

? ? 景興紙業(yè)人士說(shuō)：“未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化的優(yōu)勢(shì)會(huì)凸顯，高端產(chǎn)品毛利高，低端產(chǎn)品毛利低，沒(méi)有（美廢）原料就只能做低端，公司的高低端產(chǎn)品價(jià)差非常大。”據(jù)悉，景興紙業(yè)在馬來(lái)西亞建設(shè)的項(xiàng)目已經(jīng)在施工中，主要目的是保障美廢紙漿供應(yīng)，美廢紙漿是生產(chǎn)高檔箱板瓦楞紙的必備原料。

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